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民企仍是新增债券违约主角

下半年信用风险有望大幅缓解

□谭志娟

  2018年债券频繁“爆雷”之后,今年企业信用债违约潮再起。因企业债券违约事件对市场影响较大,引发了业界广泛关注。

  针对今年一季度违约情况,来自海通证券的最新统计显示,新增违约主体仍多。截至4月18日,今年已新增违约主体20家,其中一季度新增18家;新增违约主体的民营企业仍占多数,与去年情况相似:新增20家违约主体有民企18家,占违约主体总数的90%,以非上市公司、制造业企业为主。

  业界专家认为,从去年开始的这一轮民企违约潮,根源可能来自于金融监管。虽然今年一季度的债券违约事件明显多于去年同期,但目前整个民企的违约风险已初步得到控制,预计下半年这种信用风险有望获得明显缓解;而解决民企债券违约问题,不能完全依靠政府增加对民企的资金供给,民企自身亦需采取有效举措,从根本上避免债券违约事件发生。

民企债券违约占九成

  今年新增的违约民企,以非上市公司、制造业企业为主。

  据海通证券统计,在新增的18家民企中,非上市民企有11家,占违约民企总数的61%;从违约民企的行业看,制造业11家、批发和零售行业2家、建筑业2家、房地产业1家、综合行业1家,信息传输、软件和信息技术服务行业1家。

  值得关注的是,今年以来的信用债违约呈现出不同特征。

  据海通证券首席经济学家姜超在最新研报中介绍,这主要体现在4个方面:一是违约仍集中于民企。二是城投依然金身不破。融资平台虽已出现多起非标违约,但除农六师外,城投债仍未发生实质性违约,城投信仰再度强化。他以“18韩投01”为例,韩城城投此前非标出现实质性违约,“18韩投01”到期能否兑付受到市场广泛关注,但其在到期前一日如期打款。三是违约影响仍较大。今年部分债券违约事件对市场影响较大,引发市场广泛关注。如康得新违约主要为企业财务粉饰、存贷双高等问题,引起市场广泛讨论。四是花式违约增多,包括本息展期、技术性违约、场外兑付、要求持有人撤销回售申请等。

  “今年一季度的债券违约事件,明显多于2018年同期。”针对今年以来的信用债违约现象,中国企业联合会研究员、企业研究处处长刘兴国向媒体分析说。

  他表示,无论是违约主体数量、违约债券数量还是违约涉及金额,与去年同期相比都有大幅增加,这在一定程度上反映了当前企业经营压力仍较大,资金周转面临较大困难。

  据了解,今年的债券违约情况与去年类似:去年的债券违约从季度分布看,一季度、二季度、三季度、四季度新增违约主体分别为1家、8家、15家、19家,明显集中于下半年,且环比呈增加趋势。尤其是去年9月债券违约潮再起,有数据显示:截至去年9月26日,当年已有25家企业的63只债券发生违约,涉及债券余额累计达650.31亿元。

  为何这两年的债券违约主要集中爆发于民企?刘兴国认为,导致大量民企债券违约,既有企业自身原因,也受外部因素影响。

  他具体分析称:一方面,就民企自身而言,企业管理的规范化程度相对较低,企业管理能力与水平明显不如国企;企业的融资扩张意愿往往更迫切,希望借助融资支持快速实现企业规模做大,所以都将企业融资能力发挥到极限,企业资金链极度紧张,一旦某一环节出现问题,非常容易导致企业资金链断裂,从而使企业无法在债券到期时筹措足额资金兑付,债券违约也就不可避免。

  另一方面,去杠杆、调结构等供给侧结构性改革措施的有力推进,对民企融资的影响较为突出。在制造业尤其是传统制造业融资趋紧的情况下,民营制造企业的融资供给显著减少、债券融资需求大幅增加,大量原本通过银行渠道融资的中小民营制造企业,不得不寻求通过债券进行融资。

  “这一变化的后果,一是增加质地较差民企通过发债融资的数量,放大了潜在违约主体数量;二是这些质地不佳民企由于资信较差,发债融资成本明显高于国企,而且融资多为短期,在增加融资成本的同时,也加大了发债企业的短期支付压力,往往所融的资金还没来得及投入使用,就面临着还本付息日期的到来。”刘兴国补充说。

未来违约事件有望下降

  “解决民营企业的债券违约问题,不能完全依靠政府增加对企业的资金供给,民营企业自身也要采取有效举措,从根本上避免债券违约事件的发生。”对于债券违约的解决办法,刘兴国如是给出建议。

  在他看来,民企可从3个方面采取措施:首先,民企应做好资金使用规划,确保能在融资到期前筹措偿债所需资金;其次,民企应科学制定发展规划,不盲目借助信贷或债务融资进行快速扩张;再次,民企应加强自身能力建设,不断提高综合实力、增强市场竞争力、改善盈利能力,使企业能进入可持续发展的良性循环轨道。

  对于破题债券违约的措施,方正证券固定收益首席分析师、高级副总裁杨为敩建议,可从两个渠道缓解民企违约问题:一是让非银的负债端重新充裕起来;二是让银行做一定的信用价减,如开展“普惠贷”业务,直接把钱借给民资。

  哪些公司容易出现债券违约现象?复旦泛海国际金融学院科研副院长、金融学教授高华声在接受媒体采访时曾指出,高负债率、脆弱的现金流是判断一家公司债务容易违约最显著的两个指标。

  面对违约风险,投资者不可不防。投资者应如何规避风险?对此,联讯证券董事总经理、首席宏观研究员李奇霖在接受媒体采访时说,对投资者而言,除典型的现金流、盈利能力不佳的企业外,还需特别防范缺乏核心竞争力、自身主营业务不精、高负债率、盲目追求规模的企业,这些企业对外部融资渠道很依赖,在紧信用环境下极易出现风险事件。

  他还表示,对广大企业而言,发扬工匠精神、提升核心竞争力、做大做强主业将是未来唯一的出路。

  对于未来怎么看?业界专家认为,未来的民企债券违约事件有望实现明显减少。

  “整个民企的违约风险目前已经初步得到控制,预计下半年这种信用风险有望获得明显缓解。”杨为敩说。

  姜超表示,2018年的违约潮中民企债券占比较高,监管层为此出台了一系列政策缓解民企信用风险。截至今年一季度末,尚未违约的民企高风险债券余额为1158亿元,相比去年同期减少了331亿元,高风险民企主体数量已从去年同期的39家下降至37家。

  同时,融资环境整体也出现改善。据姜超介绍,宽信用政策效果逐步显现,融资环境正在好转。从今年一季度的社会融资数据看,企业中长期贷款有所改善,社融增速企稳。

  统计数据显示:今年一季度社融规模相比去年同期多增23440亿元,其中非标融资同比多增1941亿元、企业债券融资同比多增3848亿元。从总体看,债券、信贷融资均有所改善。

  实际上,去年以来尤其是今年,国家多个部门陆续出台了很多措施,旨在帮助中小民企解决融资难、融资贵问题。

  对于政策效果,刘兴国表示,随着一系列缓解民企融资难、融资贵举措的落实,民企的资金压力会有所降低、资金供给状况将有所好转,因资金链断裂而导致的民企债券违约事件预计可明显减少。

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