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对社会融资数据应当全面理性看待

□易 才

  今年1月信贷数据发布以来,诸多问题一直备受市场关注,包括社会融资规模放量是不是“大水漫灌”、年度货币政策会走向何方、如何支持实体经济发展等。

  从央行日前公布的金融统计数据看,这种高关注度似乎并不稀奇:1月新增人民币贷款32300亿元,预期30000亿元、前值10800亿元;社会融资规模增量达46400亿元,预期33070亿元、前值15898亿元;对实体经济发放的人民币贷款增加3.57万亿元,同比多增8818亿元。

  针对质疑最多的“大水漫灌”问题,在2月20日召开的国务院常务会议上,李克强总理重申:“稳健的货币政策没有变、也不会变,我们坚决不搞‘大水漫灌’。”

  事实上,“不搞大水漫灌”的含义主要是走不走老路的问题。决策层一再强调“不搞大水漫灌”,潜台词就是不会走老路。这从宏观杠杆率的变化可见一斑:据初步测算,2018年我国杠杆率比2017年下降1.5个百分点;而2012年到2017年,杠杆率年均涨幅是11.8个百分点,去年成为2012年以来首次实现降杠杆的一年。究其原因,稳健的货币政策、去年强监管政策效果结构显现,让表外占比得到控制,表内融资增速有所提高,就是其中重要因素。

  从结构方面看,票据融资规模显著增加,对社会融资放量的影响不小。统计数据显示:表内票据融资、表外未贴现银行承兑汇票分别新增5160亿元、3786亿元,二者合计占新增社会融资规模的19.3%,较上年同期提升13.5个百分点。

  去年下半年以来,票据融资开始放量。如去年11月新增人民币贷款1.25万亿元,其中票据融资2341亿元,扣除票据后新增贷款同比减少656亿元。此现象被各界解读为负面,反映出企业中长期贷款乏力,还存在票据套利空间。这次引起国务院常务会议关注,李克强总理提到,降准信号发出后,社会融资总规模上升幅度表面看比较大,但仔细分析就会发现,其中主要是票据融资、短期贷款上升比较快,可能会带来新的潜在风险。

  这样的担忧有一定道理,不过从历史经验看,1月份票据上升局面符合正常逆周期操作的经验和规律,票据明显领先于中长期贷款是一种先行关系。主要原因在于,初期企业和银行信心较低,中长期进行投资增加资本开支的信心不足;但随着政府公共部门的一些投资、逆周期操作,就会产生“上游有水下游回暖”,信心将得到逐渐恢复。

  换言之,经济稳增长需社会融资总量增速继续提升,在此过程中短期出现一些票据上升现象也比较正常,符合历史规律。

  至于今年货币政策走向,无疑不可能搞“大水漫灌”。但基于外部环境、经济形势、企业信贷需求,货币和社会融资规模增长率应保持基本稳定。稳健是货币政策工作的原则指导思想,稳中求进必须与保持经济平稳增长的要求相匹配;同时,要从供给端、中介端、需求端一同打通货币传导机制,让资金更好地服务实体经济、助力中小企业发展。

  当然,货币政策不能单兵突进,也要考虑有进有退及配合问题。可以说,面对日趋复杂的经济环境与形势,未来不仅需货币政策、财政政策配合,还需信贷政策、监管政策配合,亦即金融稳定政策、财政政策也要配合。此外,涉及货币监管、财税政策协调等问题,未来可利用新技术(比如金融科技、监管沙箱的一些机制化设计)使之有所突破,并尝试一些新制度规则,使其更好地服务经济高质量发展。

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